隆基股份深度分析——未来展望

隆基股份深度分析——未来展望

光伏技术路线较多,目前晶硅路线占据绝对的份额。晶硅光伏从上游到下游,分别是硅料,硅片,电池片,组件,到下游电站。成本的下降主要集中在硅料到组件这些部分,这些环节中谁能引领技术,提高组件效率,同时优化产线带动成本的下降,谁就能获得超额的份额和丰厚的回报,因此现阶段来讲,硅料到组件端是光伏最性感的环节。

这门生意,终端组件价格随着技术的进步和成本的下降不断下降,想要维持产品效率和成本优势,不仅需要技术上需要大量的研发投入,生产上也需要不断的资本支出,建设更高自动化水平,更低成本的新产线,同时,负债大量增加,企业抗风险能力下降。看上去,光伏产业不是一门好生意,尤其是早些年光伏的成本高企,主要依赖补贴生存的时候,一轮一轮的光伏周期,不断有巨头陨落,有不断有企业冉冉升起,眼看他高楼平地起,眼看他楼塌了。

但是,眼下的光伏行业,到了一个明显的拐点。

首先,成本的下降速度和效率提升的速度相比学习曲线有明显加速趋势,光伏的度电成本在绝大多数地区达到用电侧平价,正在加速到达发电侧平价;赤道附近光照条件好的地区已经提前进入平价时代;

其次,光伏的新增装机发展速度有持续超预期的趋势,2015 年一季度,权威机构 HIS 预测的全年新增装机量还基本准确;2016 年一季度的预测为 67GW,但是当年实际 73G,误差 6G;到了 2017 年一季度,给出的预测是 79G,但是今年至少有 100G,误差达到 20G 以上;甚至到今年的 7 月份,都没有人预计到下半年分布式的火爆程度;简单的看,这是因为分布式的补贴很给力,实质上是因为光伏的成本下降速度超预期,同时叠加了成本趋近于平价上网带来的巨大魔力。

最后,光伏发电占总发电量迅速提升,16 年光伏发电占全社会总发电量的 1%,今年约占 2%,这个比例会迅速提升,一直达到在没有储能情况下目前电网能调峰的极限(储能是有成本的);我另有一篇文章分析光伏装机的上限,结论是,不考虑储能,新增装机还能以年化 30% 成长 5-8 年;短期之内没有天花板,新增装机量有望爆发。

从行业来看,国家支持,加上现在中国环境污染较为严重,全球重视环境问题提倡清洁能源的共同影响下,光伏发电较为火热。但我认为持续性还有待观察。首先,清洁能源相对的是化石能源,只要化石能源对于下游行业依旧是必不可少的能源,清洁能源的发展的限制依旧是很大。其次,国家对光伏行业支持力度比较大,政府补贴,行业发展目标,综合作用带动光伏发电企业发展。当行业发展到一定程度后,缺少了政府的帮助,完全交给市场决定的时候会不会是另一番景象还不太清楚不过这肯定是数年以后的事了。最后,国家大力支持会吸引很多竞争者抢占利润,短期由于政府支持可能影响看不出来,长期来说会使行业竞争加剧导致利润上不去。

近几年隆基股份高速发展,我认为主要因为多晶硅和单晶硅对抗单晶硅占据优势地位,光伏发电发展只是起推进作用。因为行业发展后,如果多晶硅依旧处于成本优势,新增加的行业规模大部分将属于多晶硅企业,给多晶硅企业带来超额增长。现在单晶硅效率提升使单晶硅的性价比优于多晶硅,单晶硅取代多晶硅已成趋势。不过企业方面也是各说各有理,保利说我们已经开始采用金刚线切割,成本将很快下降。隆基这边说改善切割工艺成本下降幅度有限,未来单晶硅效率提升空间更大。我认为多晶硅这边改善切割工艺要降成本普遍下降也不会那么快而且效果也不会太明显,首先更新设备培训工人都需要时间,再次为什么在单晶硅已经取得优势后才提出金刚线切割可以降低多少多少成本,各方信息也都在说多晶硅采用金刚线切割后会有什么什么效果,总给人一种傍晚时分在极力渲染夕阳有多美的感觉。这点也希望专业人士能提供一些信息并从化学属性物理属性上说明一下多晶硅和单晶硅天生的限制,万分感谢。

对于行业内的按个企业来说,我个人认为行业发展并不是决定因素而是催化剂,只是让企业增速从原先10%提高到20%的催化剂。举个例子,假如一个行业总规模100亿,A企业占到10亿的份额,但是A企业有优秀的团队先进的技术和严格把控的成本优势,在行业总规模不变的情况下,随着产品的消耗折旧更新,A企业5年之后可能就占到30亿的份额,年增速24.5%。而在行业发展的推动下行业规模提升到120亿,A企业5年后由于自身的优势可能占到40亿的份额,增速32%。所以我更看重一个企业本身即“1”,行业发展是催化剂即“0”。

隆基来说,我认为这几年之所以能够高速发展明显胜过同行业其他企业并且将继续推动企业发展的原因如下:

1. 内在核心(既包括企业文化价值观也包括团队凝聚力能力等),由于能力有限无法了解企业内部情况所以我结合能够获得的信息进行推理判断。

技术、盈利能力、成长速度:隆基在技术、盈利能力、成长速度均处于行业领先。技术并不是决定一个企业好坏的决定因素,技术是加快一个企业成长的推动力。对于一个优秀的企业是可以不断创造出适合自己的技术完善自己的产业结构,并且即使不是行业内第一个拥有新技术的企业也会在后面的时间快速发展成为自身的推动力。盈利能力,毛利率、ROE都很不错。从成长速度看,2013年中环股份和隆基股份基本处于相同的起跑线而现在隆基已经远远超过中环股份,这也就可以直接的反映出隆基在内在驱动力上明显强于中环。我认为企业的内在核心决定技术、盈利能力、成长速度,长期领先的技术、盈利能力、成长速度同样可以反映企业的内在核心优势。

2. 企业核心价值观和使命:核心价值观:可靠、增值、愉悦。核心使命:为全人类提供清洁能源,为绿色地球的发展提供助力,这是一份光荣而神圣的使命。善用太阳光芒的光明产业里,让人类共享清洁能源,这是我们共同的事业。

3. 思路:1.在光伏企业混战当中,在最不利的情况下积累大量资源技术人才进行发展。2.一直保持谨慎的扩张,不做“短平快”的投资。基于这样的战略认知,2006年,公司对薄膜、单晶、多晶、物理硅等技术路线进行了深入研究,最终得出的结论是,由于物理结构的原因,单晶可以将电池性能充分发挥出来,因此,N型单晶硅片才是未来度电成本能够降到最低的技术路线。这个思路就很好,一个典型的刺猬理论实践者,找准目标然后全力以赴始终走向世界第一。

4. 以人为本:人是企业的根本,脱离开人谈技术谈销售谈发展都是在空谈。隆基内部技术人员和管理人员同酬不同工,技术管理设置七级,做技术可以做到S级,和总经理同级,薪资一样,但不需要做管理工作。有员工透露当时5年间接到3次隆基电话,因地处偏僻,面试时还会询问是否需要派车接送。可见隆基对人才的重视。拿通用电气举个例子,通用电气旨在培养优秀人才,将人按照人的天赋来安排职位,并不是我干了10年修车所以我就擅长修车,而是一个人真正的天赋。每次有优秀的人才流出都感到忍痛割爱,因为这些人对于企业来说就是无价的财富。

5. 垄断:不能再一方面成为世界第一那么这方面就不适合你,应该在其他方面重新再来。英特尔起初是一家生产存储器的公司,公司员工潜意识就是英特尔就是存储器,存储器就是英特尔,然而在日本企业低成本的压迫下,英特尔不得不退出存储器转向处理器,即使当时处理器收入和存储器收入相比微不足道。一个企业需要知道自己在哪方面可以做到最好在哪方面是永远不可能成为最好,决定之前不光要问自己我应该做什么同时还要问我不应该做什么。

这些都是我极其欣赏的,大到方向小到员工这些都是一个卓越公司的特质,综上我认为隆基的未来相当光明